| 評論:對華新水泥影響正面,“量和價”均有望受益組建西藏高新建材集團,西藏水泥市場整合第一步。此次成立合資公司并在未來整合西藏水泥建材市場得到了西藏政府的支持。我們認為西藏水泥市場整合的路徑可能是:先成立合資公司(西藏高新建材集團)——然后由該公司托管西藏境內現有三條及明年上半年投產的一條新型干法生產線——后注資,各出資人在保持現有持股比例不變的前提下以現金或資產注入該公司,使其成為運營管理西藏境內所有新型干法生產線的水泥公司。 如果該重組順利實施,未來西藏除了少量落后產能外,西藏高新建材將成為惟一一家新型干法水泥企業,并由華新水泥控股管理。華新水泥在西藏的水泥總產能將由150萬噸(已有50萬噸,在建100萬噸)增加至350萬噸。 西藏產能是華新水泥盈利能力強的產能,未來有望繼續提高。華新水泥1-9月西藏分公司貢獻利潤5300萬元,噸盈利150元,是兩湖地區盈利能力的5倍以上。西藏市場整合后,西藏高新建材將具備價格領導力,水泥價格有望提高。 西藏基建迎來高速增長,未來兩年水泥供不應求,價格將上漲:??市場容量小,集中度高。目前西藏市場總容量200萬噸左右。西藏天路(控股西藏高爭水泥)市場占有率54%,年產量108萬噸(兩條2000t/d生產線),華新水泥市場占有率20%,年產量40萬噸(1條1000t/d生產線),其余為立窯小水泥。 ??2010年上半年華新山南2000t/d生產線將投產,預計全年貢獻產量30萬噸。目前西藏只有這一條生產線在建,建成投產后,明年全省產量增加15%。 ??西藏基建迎來高速增長,2009-2011年均增長20%以上。西藏在2006-2008三年里水泥需求變化非常小,但是2009年1-10月產量同比增加23%。未來兩三年,西藏基建需求將有明顯增長,川藏鐵路、滇藏鐵路以及拉薩至日喀則、拉薩至林芝等鐵路都將顯著拉動西藏水泥需求。樂觀的估算下,未來兩年西藏境內水泥年需求量將達到400萬噸以上,供不應求。 ??水泥價格明年將上漲。因為地域的封閉性,以及供需情況長期保持平衡,過去幾年西藏水泥價格處于全國較高水平,目前華新水泥含稅出廠價600元以上。根據我們對供需情況的分析,未來兩年西藏水泥價格將出現顯著上漲。 估值與建議:重申“審慎推薦”。如果此次整合順利實施,華新水泥西藏產能在“量價”兩方面均將直接受益。我們維持2010年1.53元盈利預測,并認為如果重組順利實現,該盈利預測存在上調空間。 主要風險:并購重組進程仍存在不確定性。 |
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